图：美联储（左）和欧洲央行（右）的最新议息会议维持利率不变，但正在为未来减息铺路。
1月下旬，欧美日央行都召开了最新的议息会议且维持利率不变。但从会议声明的措辞来看，美欧正在为可能的减息进行铺垫和引导，而日央行则为其可能退出宽松货币政策做准备。美欧央行的“鸽派”转向或为“软着陆交易”提供更多空间，而日央行的“鹰派”转向则有助于日圆走强，但也可能为日本股债带来更大波动。
整体而言，1月份议息会议显示，美联储对同时实现就业和通胀双目标更有信心，进一步确认加息终点已至，但对减息仍保持谨慎。
市场料联储全年减息1.4厘
就经济活动而言，美联储在1月31日议息会议声明中将相关表述从2023年12月的“有所放缓”改为“稳步扩张”。美国2023年第四季度实际GDP环比折年率为3.3%，虽然较第三季度的4.9%有所放缓，但仍显著高于疫情前2011至2019年2.3%的均值。彭博统计的经济学家一致预期显示，美国实际GDP环比折年率在2024年可能先慢后快，各季预测中位数分别为1.0%、0.5%、1.0%和1.5%。
从就业市场看，美联储的最新判断是“新增就业有所缓和但仍强劲，失业率仍处于低位”，这同2023年12月的表述相一致。2024年1月，美国新增非农就业人数35.3万，薪资水平按月增长0.6%，按年增长4.5%，创下2022年3月以来最大升幅，失业率为3.7%，虽较前一个月3.5%有所走高、但仍处历史低位。
就通胀而言，美联储的判断是“通胀水平在过去一年中有所降温但仍处于高位”，这也同2023年12月的表述相一致。当月，美联储青睐的个人消费开支（PCE）和核心PCE按年分别增长2.6%和2.9%，较2022年7.1%和5.6%的高点明显回落，但均高于2%的政策目标。
就风险而言，尽管美联储在声明中保留了“高度关注通胀风险”的措辞，但删除了涉及银行系统和信贷条件方面的内容，转而认为目前实现就业和政策双目标的可能性更大，同时也提到经济增长前景仍存在不确定性。这暗示美联储对于金融风险的担忧有所缓和，同时对经济整体走势更为乐观。
2月2日美国1月份非农就业数据发布之后，市场预计美联储在2024年3月和5月减息的概率分别降至21%和73%（议息会议前夕分别为42%和79%）。同时，市场预计美联储将在2024年全年合共减息约1.4厘，至3.9厘水平，高于点阵图所隐含的全年减息0.75厘，市场仍然在抢跑美联储利率转向。
欧洲最快6月开始降息
就经济活动而言，欧央行在1月25日议息会议声明中表示，短期看欧元区经济活动可能会有所放缓，但更长期来看一些先导指标则显示经济存在筑底回升的可能。欧元区2023年第四季度实际GDP按年和按月分别增长0.1%和0，较第三季度的0和-0.1%均小幅改善，也勉强避免了技术性衰退。彭博统计的经济学家一致预期显示，欧元区实际GDP按年增速在2024年可能呈现前低后高的走势，各季预测中位数分别为0.1%、0.2%、0.7%和1%。
从就业市场看，欧央行认为劳动力市场仍然强劲，但边际上供需正进一步平衡。2023年11月，欧元区失业率为6.4%，是1998年有数据以来最低值。欧元区职位空缺率持续从2022年第二季度3.2%的高位缓慢回落，到2023年第三季度为2.9%。
就通胀而言，尽管2023年12月份欧元区通胀小幅反弹，但欧央行并未过多强调这一波动，而是认为通胀整体下行趋势还在持续，同时强调长期通胀预期仍然稳定在2%左右。欧元区2024年1月消费物价指数（CPI）和核心CPI按年增速（初值）分别为2.8%和3.3%，均较前值小幅下降，但仍显著高于2%的政策目标。
就货币政策而言，欧央行在1月的议息会议上维持三大关键政策利率不变，并继续推行缩表计划。在记者会上，尽管欧央行行长拉加德仍然强调未来货币政策决议取决于彼时的经济数据，但也承认在2024年夏季结束前开始减息的可能性较大，这同目前市场交易的欧央行6月第一次减息的预期大致相符。相较在2023年12月的记者会上坚称“欧央行根本没有讨论减息问题”，本次拉加德的表述显然更为鸽派。
总体上，相较2023年12月的议息会议，本次声明中对于经济的长期前景更为乐观，而对于通胀的回落也更有信心。目前，市场预计欧央行将会在2024年6月开始减息，并将在2024年将存款机制利率从目前的4厘降低至约2.5厘。
日本计划退出宽松
日央行在1月23日议息会议发布的“经济活动和价格展望”报告中，对今年经济实现“软着陆”的信心进一步增强。就经济活动而言，日央行认为日本目前仍处于温和回暖阶段，但未来可能受海外经济体增速放缓拖累面临下行压力。
从就业市场看，日央行认为就业人数仍将增加，但在女性和老龄人口劳动参与率已经达到较高水平的背景下，劳动力供给的增加将会遭遇瓶颈。截至2023年12月，日本就业人数为6754万人，较2019年10月6814万人的峰值仅一步之遥。
日央行由此认为薪资增长提速的趋势是可以维持的，而这又将推动劳动力收入及通胀增速。具体而言，从2024和2025财年短期看，在油价温和下降和m88对居民补贴效用逐渐淡化的情况下，通胀增速可能呈现放缓趋势，但就中长期而言，产出缺口、通胀预期及工资增速是更为重要的因素。随着产出缺口转正，通胀预期走高以及工资上涨压力加大，通胀趋势有望实现2%的政策目标，并且实现这一目标的可能性正在持续上升。
就经济增长风险而言，日央行认为目前经济活动和通胀走势仍面临极高的不确定性，主要来自海外经济发展、大宗商品价格、汇率走势，以及国内企业在“工资─价格”设定方面的表现。
就货币政策而言，日央行维持负政策利率、收益率曲线控制（YCC）及资产购买计划不变，这同市场预期一致。在记者会上，日央行行长植田和男表示，春季工资谈判正在朝着推动薪资上涨的方向发展，日本央行未来也会考虑退出目前的宽松政策，但拒绝给出明确的时间表，并强调未来的退出方案将会是平稳的。相较2023年12月记者会中强调不确定性的谨慎发言，本次会上植田和男给了市场更多宽松货币政策退出的想像空间。
总体看，相较上次议息会议声明和2023年10月份的经济预测，本次会议上，日央行对经济在短期实现“软着陆”及在中长期实现“薪资─通胀”正反馈以达成2%的通胀目标更有信心。目前，市场预计2024年4月加息的概率接近50%，预计日央行在2024年将目前-0.1厘的短端政策利率，加息约0.22厘至约0.21厘。
美元有望保持稳定
如前所述，欧美央行边际转鸽，但市场计价欧央行和美联储转向宽松的“软着陆交易”从2023年11月就开始了。迄今，美国和德国10年期国债收益率较2023年10月末均已分别回落约105和61个基点。尽管欧央行和美联储在最新的表态中都提到了仍需对经济数据、尤其是通胀走势保持谨慎，但并未尝试扭转市场较为激进的宽松预期，而是选择了“容忍”和“默许”，这有助于为风险资产回升和金融条件放松提供支持。
日央行释放的边际“鹰派”信号则使得日圆资产呈现“紧缩交易”的特征。1月23日议息会议当天，日股小幅回撤，日本10年期国债收益率小幅走高。在日央行继续朝着退出宽松货币政策方向前进的过程中，日本股债的波动或将进一步增大。
由于日央行偏“鹰”而美联储偏“鸽”，1月23日以来美元兑日圆汇率走弱约2%。不过，在主要货币（尤其是欧元／美元）汇率基本稳定的情况下，美汇指数过去半个月持续在103附近。在主要央行继续保持谨慎引导和调整货币政策的背景下，美汇指数有望继续保持相对稳定。