美国联邦公开市场委员会（FOMC）于3月20日宣布议息会议结果，将基准利率维持在5.25至5.5厘的水平不变。虽然美联储仍未就减息时间点给予具体指引，但确认放缓缩减资产负债表（缩表）将很快发生，目前会继续按既定速度减持国债及不动产抵押贷款证券（MBS）。本次会议值得留意以下三大要点：

　　第一，调整2024年预测指标，包括国内生产总值（GDP）预期增速上调至2.1%（年12月为1.4%）；核心个人消费支出（PCE）物价指数预期上调至2.6%（去年12月为2.4%）；失业率预期下调至4%，低于去年12月预期4.1%。

　　第二，点阵图显示，2024年减息预期维持3次，年末联邦基金利率中值仍为4.6厘，FOMC委员对于减息预期的分歧亦有所收敛。2025年末的联邦基金利率中值为3.9厘，较去年12月预期的3.6厘上调30个基点；而2026年末的联邦基金利率中值为3.1厘，较去年12月预期的2.9厘上调20个基点。

　　第三，会议重申将按此前公布的计划减持国债和机构MBS，表示放缓缩表将很快发生，有待公布具体计划。

　　2024年3月，美国市场流动性整体保持充裕，存款准备金占商业银行总资产比率约15%、芝加哥联储金融条件指数（NFCI，-0.5）与1月均持平，担保隔夜融资利率（SOFR）继续围绕5.3厘左右高位波动。综合考虑隔夜逆回购工具（ON RRP）余额预计于6月耗尽、非银部门流动性的缓冲作用或进一步减弱；财政部TGA账户资金或在4月造成市场流动性的进一步收紧，但总体会缓和对流动性造成的压力；美联储紧急救助工具──银行定期融资计划（BTFP）于3月11日到期后停止新发贷款，预计银行部门流动性将会收紧，因此第二季度美国市场流动性压力开始上升，第三季度流动性压力进一步加大。

　　决策渐趋谨慎

　　本次会议的增长预测、核心PCE、失业率及点阵图等，均显示美联储对于减息时间和幅度的决策更为谨慎。尤其是点阵图分布厚尾程度（fat-tailed）下降，综合考虑通胀水平、失业率、流动性和美国总统选举的潜在影响等因素，我们预计6月或更晚启动减息、全年共计减息75个基点左右。同时，我们预期可能于第二季度末至第三季度开启放缓缩表计划，晚于之前预期。

　　（m88工商银行（亚洲）东南亚研究中心）