图：每百日圆兑港元

　　日本央行在上星期的货币政策会议上结束了17年以来的负利率政策，把利率由负0.1厘调高到0至0.1厘区间水平。然而，日圆未有因应日本央行某程度上的加息动作而上升，相反地，更加是延续多日来的日圆下跌走势，日圆更一度被推低至151.86，这是去年11月中以来的低位水平。日圆未有因应负利率变为零利率而获得支持，反之却展现出拾级而下的走势，其中一个重要因素是日本央行调高利率幅度远远差于预期所致。由负利率改变为正利率，理论上当然是踏出了一大步，然而，0至0.1厘利率水平跟负0.1厘利率相比，加息的幅度确实差强人意，更何况曾几何时市场人士一直憧憬日本央行在结束负利率的同时，马上会有较大幅度加息动作，如今这憧憬彻底泡汤，再加上日本央行花了足足17年的时间才决定结束负利率，如今改为正利率，而下一步有更高利率举措，似乎是遥遥无期的寄望，在这失望情绪笼罩着汇市下，投资者顺势沽售日圆便变得理所当然，给予日圆压力。

　　通缩迈向尾声

　　然而，日圆这一轮的跌势有机会逐步放慢，并且逐步刺激投资者趁低吸纳日圆的意欲，从而给予日圆大幅度反弹的能力。因为日本央行结束负利率的一个诱因，是因为今年日本的工资水平将会大幅度提升，这情况应该会推动日本通缩年代已经迈向尾声，正对准通胀上行的目标，向此进发。既然是通胀升温，逐步加息去把利率调高至较灵活水平，从而有更多的利率空间来抑压极有可能发生的高通胀状况，绝对是日本央行需要密切关注，在这推断下，日本央行亦难以叹慢板地调高利率。因此，当市场人士再一次加深了对日本央行在今年会继续有加息动作的预期，对建立日圆好仓盘将会是重要的理据。

　　此外，既然联储局到目前为止，仍然是预计今年会有三次减息动作，在今年晚一些的时候，日本央行与联储局的利率差距有机会进一步收窄，在两国利率没有明显距离下，投资者押注日圆反弹的信心亦随之会增加，对日圆掉头回升向好亦是重要的因素。在数据方面，日本3月份制造业及服务业采购经理指数造好，而后者在盛衰分界线50的上方进一步上升，配合着2月份入口扭转了萎缩状况，出口亦高于预期，以上的数据亦应该会建筑起投资者买入日圆的信心，因此日圆短期应能逐步回升至147水平。

　　（作者为实德金融集团首席分析师）