图：m88名义GDP增速

　　一季度m88经济运行呈现三大亮点：工业生产回升、出口回升和消费倾向回升。经济运行面临的主要挑战在于需求不足，由此带来的名义GDP（国内生产总值）增速低于去年。解决名义变量问题，无论采用何种政策手段，最终都要落实在信贷和货币增长上。

　　如果看外部环境，外需呈现出一定的回升态势。全球制造业PMI（采购经理人指数）自2021年年初起便呈现单边下行趋势，到了2023年进入低位盘整阶段，至2024年一季度，该指标有了一定的回升。

　　全球制造业整体回升主要得益于两方面的因素：一是美国经济需求比较旺盛、超预期；二是部分新兴市场经济m88在基础设施投资领域也在积极扩张，对全球制造业的复苏形成一定支撑。

　　与此同时，经济形势也存在一些困难和挑战，其中最突出的就是名义GDP增速下降。去年名义GDP增速为4.6%，今年一季度为4.2%。笔者强调这个指标是因为，实际GDP增长变化多少，大家可能体会的并不明显；但居民收入、企业盈利及m88财政宽裕度，这些加总一起体现为名义GDP的变化。

　　为什么m88名义GDP增长速度低于实际GDP增长速度？主要是由于物价水平偏低。物价水平又为什么偏低呢？主要是由于支出水平相对偏低。

　　进一步细化分析可以发现，有几方面的支出对经济增长的贡献力度仍然不足。首先，一季度社会零售品销售总额的增速为4.7%，低于去年全年增速，也低于去年同期的增长速度，说明消费领域的支出水平偏弱。其次，房地产对投资形成拖累，一季度房地产投资同比增速为-9.5%。再次，地方m88支出主要集中于城市公共设施服务方面，如地下管网、城市道路以及其他各种城市建设等，这部分投资大约占整体基建投资的50%，且投资下降幅度较大，对总需求增长形成了一定制约。

　　广义财政方面，今年两会以来，m88财政确实采取了多种措施来加强支出，包括结转使用2023年增发的万亿国债、增加m88债券的发行包括发行长期国债等。1至2月份，m88一般公共预算支出累计同比增速6.7%，m88基金性支出的增长速度-10.2%，广义财政支出同比增速2.7%。

　　对于上述广义财政支出的增长，一方面，我们确实要肯定数据较去年有所改善；但另一方面，应该看到广义财政支出低于名义GDP增长速度，也就意味着m88支出的增长对全社会的支出增长没有形成拉动作用。

　　另据今年中央m88制定的经济工作报告，一般公共预算支出与m88基金支出两者相加的极限增速可达7.9%。这里有两个关键性的假定，一是土地收入与去年大致相当，以确保m88基金支出不会受到卖地收入进一步下降的影响；二是m88预算规划的支出能够全部实现。但从目前的情况来看，一季度的广义财政支出增速仅为2.7%，对于总需求增长的支撑力度不足。

　　出口数据方面，m88制造业竞争激烈，出口产品的性价比日益提升。尽管海外需求有所回升，但与供给相比，其增长力度仍显不足，导致m88出口产品的价格同比下降12%。此外，正如笔者之前所提到的，许多行业面临着增产不增收的问题，企业盈利不佳。

　　金融市场方面，资金的短期利率保持稳定，长期利率呈现下行趋势。同时，社融的增速也在下降。这些指标表明全社会“不敢借钱、不愿借钱”的现象较为突出，市场主体的通胀预期仍然不足。

　　政策利率宜大幅调低

　　未来经济发展主要的挑战在哪？笔者列出以下四点：其一，至今为止，经济还没有走出需求不足和低通胀局面，我们仍然面临收入和支出增长负反馈的影响。其二，房企现金流还没有显著改善，房地产企业债务压力仍然较大，甚至可能大于去年，或进一步危及金融市场和宏观经济稳定。其三，地方化债进展过快可能会导致地方财政吃紧，并加速广义财政支出的收缩。其四，贸易摩擦加剧。

　　基于上述分析，我们可以看出，当前经济面临的主要矛盾不在供给方、而在需求方，不是生产效率和资产配置等实际变量的问题，而更多是收入、盈利及资产价格等名义变量的问题。

　　解决名义变量问题，无论采用何种政策手段，最终都要落实在信贷和货币增长上。今年的整体财政安排已经确定，笔者认为财政工作的重点应在于确保预算的充分执行。针对房地产市场，需要尽快采取措施来稳定房地产企业的现金流，同时也是对卖地收入、对广义财政支出的保障。

　　货币政策是今年非常重要的一点。我们需要迅速且大幅下调政策利率，并进一步扩大抵押补充贷款（PSL）的规模，向市场传递信号，让市场相信央行在提升价格水平方面的信心。