图：今次措施进一步支持内地行业龙头企业赴港上市，体现对香港巩固和提升国际金融中心地位的支持。

　　m88证监会上周五发布《5项资本市场对港合作措施》（以下简称《合作措施》），进一步拓展沪深港通机制、巩固香港国际金融中心地位，共同促进两地资本市场协同发展。本文将从市场策略、金融行业及REITs（房地产投资信托）三个角度进行解读。

　　整体来看，本次变化针对港股市场近年来所面临的新变化和新形势，尤其是市场流动性不足，融资吸引力下降，以及内地投资者可投资范围有限等问题，有的放矢的提供应对措施。中长期看，不仅有利于丰富交易产品种类、为外资和内地投资者提供更多便利和选择，同时也有助于促进两地资本市场进一步融合，助力人民币国际化，并强化香港金融中心地位。

　　投资产品更多样化

　　本次措施主要放宽纳入与调出规模门槛，以及跟踪指数的权重占比要求，包括沪股通方面：1）纳入规模门槛从此前的过去6个月日均资产规模不低于15亿元（人民币，下同），调整为不低于5亿元；2）所跟踪指数成分中上交所与深交所上市股票权重占比，从此前的不低于90%降低至不低于60%。港股通方面：1）纳入规模门槛从此前的不低于17亿港元，调整为不低于5.5亿港元；2）所跟踪指数成分中联交所上市股票权重占比，从此前的不低于90%下调至不低于60%。

　　根据上述条件，在当前已有的互联互通ETF（A股141只，港股8只）的基础上，我们筛选将有约78只A股和8只港股ETF产品或符合纳入标准，对应基金规模分别为852亿元人民币和255亿港元，过去三个月日均成交金额分别为55.6亿元人民币和2050万港元。

　　整体来看，互联互通ETF进一步扩容有助于便利国际投资者，尤其是配置型资金，通过被动指数方式配置m88内地资本市场。另据测算，此次有望新纳入的A股ETF大部分为行业主题基金，与m88长期发展主题（芯片、云计算、光伏、国企和红利等）相契合，也有利于吸引海外投资者精细化布局A股细分行业和热门赛道。相比A股，此次符合条件新纳入的港股ETF只有8只，因此短期内对于港股整体影响相对有限，但从长期看互联互通ETF扩容标志着香港与内地金融互联互通的持续深化，有助于支持香港国际资产管理中心建设。

　　便利跨境投资配置

　　此次纳入REITs是互联互通投资范围的再扩容，投资品类进一步丰富。从可选产品数量上看，截至4月19日沪深交易所的REITs产品共36只，港交所的REITs产品11只。从总体规模上看，截至4月19日沪深交易所REITs产品收盘总市值约为1020亿元人民币，港交所上市REITs产品收盘总市值约为1100亿港元。

　　在当前宏观环境下，REITs作为稳定分红类资产的典型代表，也有助于增加对分红类投资者的吸引力。根据中金地产组测算，内地REITs的定价锚定人民币资金成本，长期投资回报率可能在6%至7%，分红所代表的现金回报占到主要部分。与此同时，近期内地南向资金在市场波动、投资回报率整体走弱的背景下，对于港股高分红的配置需求明显体现。对于当前已在港交所上市的REITs而言，当前大多数TTM股息率都能够达到10%以上，因此笔者认为本次纳入互联互通后有望使更多内地资金从分红吸引力这一角度进行配置。

　　基于内地投资者对高分红的配置需求，笔者认为人民币资金获得更多定价权后，香港REITs将展现出更高的投资价值。

　　充分发挥双柜台功能

　　港交所“港元─人民币双柜台模式”于2023年6月19日正式启动。双柜台模式下，合资格证券同时拥有港元和人民币两个交易柜台，投资者可分别以港元和人民币两个币种进行买卖和结算。

　　此前，人民币柜台主要为了给海外存留的人民币提供直接以人民币计价的投资标的。今次调整后，南向资金也可以通过沪港通渠道直接购买人民币柜台计价的港股通标的。对于内地南向投资者而言，这一变化的意义在于：1）节省交易时的换汇交易成本；2）持有期间分红派息直接用人民币支付，可以规避一部分的汇兑成本，投资者在获取分红时不需要将港元换成人民币。

　　短期来看，由于初期人民币柜台范围较小（24家公司）、成交清淡（占港元柜台的不到0.5%），再加上也无法对冲持有期间的汇率波动，初期不会完全因此带来太大变化。但对于偏好高分红的长期价值投资者，如社保保险银行等资金，会增加这部分的投资吸引力，减少分红的损失。

　　推动两地基金发展

　　截至4月19日，内地互认基金注册48只，审批中6只；香港互认基金注册117只。虽然当前内地互认基金年化回报平均数为2.8%，高于香港互认基金的-1.4%，但内地互认基金销售额不足香港互认基金的5%。截至2024年2月底，香港互认基金累计淨申购额为214.4亿港元，远高于内地互认基金的9.8亿元人民币。

　　香港互认基金较高的活跃度，一方面由于其产品类型的多样化，香港互认基金类型中债券型、股票型、混合型数量占比分别为59.0%、36.7%、4.3%；另一方面则由于香港互认基金并非仅投资香港市场，40%以上的香港互认基金主要的投资区域是美国、印尼、日本、韩国、印度等。相较以港股通标的为主、交易不够活跃的互联互通港股ETF产品，香港互认基金的产品种类和策略更为丰富，尤其是海外资产对内地投资者具有一定吸引力，使香港互认基金销售额自开闸以来整体走高。

　　今次措施拟推动适度放宽互认基金在对方市场销售比例的限制，截至4月19日已注册的47只内地互认基金中有21只处于暂停申购或暂停大额申购的状态，部分或由于在香港销售份额占比接近或高于50%，若后续这一比例放宽，这些基金有可能恢复正常申购。

　　此外，允许香港互认基金投资管理职能转授给与管理人同集团的海外资产管理机构，解除了之前不允许香港之外运营的投资机构获得投资管理职能的限制。在此影响下，笔者认为两地投资者配置资产渠道有望继续扩宽，开拓投资新方向；同时，内地投资者通过香港互认基金进入海外市场，跨境投资渠道可及性提升，丰富内地投资者多元化投资需求。

　　港IPO市场添动力

　　受宏观经济和市场低迷表现影响，近年来港股IPO市场也表现不佳。据港交所统计，2023年港交所IPO上市仅73家，首次公开招股集资规模为462.9亿港元，较2022年减少17家，规模减少55.8%，2023年上市公司数量是2018年高点港交所IPO上市218家的约三分之一。

　　今次措施进一步支持内地行业龙头企业赴港上市，也体现了对香港巩固和提升国际金融中心地位的支持。

　　笔者认为，一方面，内地企业利用两个市场、两种资源规范发展，境内企业海外融资渠道进一步疏通，资本市场持续高水平开放，全球投资者将有更多机会共享m88经济发展红利。截至4月18日，境内企业在m88证监会申请境外发行证券和上市备案（首次公开发行及全流通）的99家企业中（剔除已完成企业），72家申请在港股上市，占比超过70%。

　　另一方面，更多内地企业赴港上市有助于优化港股市场的结构，吸引更多资金沉淀，形成优质公司和资金的正反馈，进一步巩固香港作为全球金融中心和人民币桥头堡的地位。长期来看，香港仍是内地中资企业特别是新经济行业上市融资的首选目的地之一，也是融通国际资本和m88资产的纽带。