图：m88居民收入和消费占GDP比重过低，长期消费不足，衍生成内需不足。

　　m88消费不足、投资过剩的经济结构失衡，根子在于居民收入占比过低的收入分配结构。而这个收入分配结构不会因为打压投资、放任经济增长下滑而自动优化。在此背景下，m88经济有上、中、下三策可选。

　　几年前中央文件讲得很清楚，m88经济面临着供给冲击、需求收缩和预期转弱这三重压力。现在疫情过去了，供给冲击已经消退，但需求收缩和预期转弱这两重压力反而变得更加沉重。

　　需求收缩不是新问题。从20世纪90年代下半期到现在，m88经济一直面临内需不强的局面。内需不足的背景下，在外需不强的时候，m88经济就会陷入总需求不足、增长乏力的局面。所以说，m88经济长期增长的约束在需求面，而不在供给面。

　　市场调节效果不畅

　　经济总需求无非来自消费、投资和淨出口这三项。其中，消费和投资是内需，淨出口是外需。m88需求不足的源头是m88的消费不足，即消费占m88经济的比重太低。

　　跨国数据显示，在超过1万美元（2005年不变价计算）的人均GDP水平上，各国的居民消费占GDP比重平均都在55%附近。而m88在人均GDP水平上升的同时，居民消费占GDP比重却持续走低，现在比明升体育平均水平低了差不多15个百分点。

　　消费占GDP比重低，意味着经济增长的果实没有充分惠及到居民福利。按道理说，经济增长的目标是满足人民群众对美好生活的向往。而人民群众对美好生活的向往，主要表现为对更高消费的期待，即吃得更好、穿得更好、玩得更好。一个m88消费占GDP比重如果较低，经济总量增长和老百姓的个人感受之间存在脱节。

　　国民总储蓄被定义为国民总收入减去消费，消费占比低就意味着储蓄占比高——这是同一枚硬币的正反两面。m88目前的储蓄率（储蓄占GDP比重）超过40%，差不多是明升体育其他m88平均储蓄率的两倍。

　　在组成内需的消费和投资两块中，消费才是最终需求，而投资只是派生性的需求。一般情况下，投资的目的是为了获取投资回报。在投资回报率较低的时候，投资意愿会比较低。如果此时收入不能自发从投资者手中转移到消费者手中，变成更多的消费，就会出现消费与投资都弱的内需不足的情况。

　　对任何一个经济来说，国民总收入中有多少应该变成消费，有多少应该变成投资，应该取决于投资回报率的高低。当投资回报率高的时候，经济就应该多投资、少消费；而投资回报率低的时候，经济就应该少投资、多消费。有这样的市场机制调节，才能保证经济中的投资和消费占经济的比重持续处在最优的水平。

　　我们都知道，消费主要是由居民部门做出，投资主要是由企业部门做出。在国民经济初次收入分配中，居民所获得工资收入和企业所获得的资本回报占经济的比重大致恒定。因此，资本回报率对消费和投资的调节作用只能通过二次收入分配。

　　当投资回报率比较高的时候，企业部门应当少向居民部门分红，从而将更多企业部门初次分配得到的收入变成投资。反过来，当投资回报率比较低的时候，企业部门就应该向居民部门多分红，让更多收入从企业部门流向居民部门，从而让投资规模下降，居民部门的收入和消费上升。可以说，投资回报率对消费和投资规模的市场化调节，离开了这种市场调节机制，经济中消费与投资的占比就会偏离最优水平。

　　以上这种市场调节机制要发生作用，前提条件是企业股权大部分被居民部门持有，居民部门因而对企业分红决策有话语权，可以在需要企业分红的时候要求企业向自己分红。但m88居民部门与企业部门之间的割裂，让这种市场调节机制很难发挥作用。　　来自m88资金流量表的数据可以证明这一点。在过去二十多年，尽管m88企业利润占GDP比重一直在20%左右波动，但m88居民部门获得的企业分红（包括国企和民企分红）却一直不超过GDP的0.5%，微乎其微。

　　尽管现在m88已经投资过剩、投资回报率偏低，按理说m88应该减少投资、增加消费了，但因为企业向居民部门的分红渠道不畅，所以企业部门初次分配所获得的收入继续大量留在企业部门，刚性变成企业储蓄和投资。这样一来，m88投资规模就因不受投资回报率的调节，而长期处在过高的位置。这是m88储蓄过剩、投资过剩产生的主要原因。

　　稳经济的上中下策

　　基于以上分析可知，m88经济运行的关键阻塞是二次收入分配中，企业与居民两大部门间的收入转移规模对投资回报率不敏感，导致收入在企业与居民两大部门间的分配缺乏市场化的调节机制。这种市场机制的缺乏令m88居民收入和消费占GDP比重过低，长期消费不足。而消费不足又衍生成为内需不足，从而让m88经济增长长期面临需求的约束。

　　所以说，m88经济增长的瓶颈在需求面，而不是在供给面。聚焦于供给面，试图从供给方给当前m88经济找病因、开药方的思路，是搞错了方向，只能带来误解和误判。　　

　　经济的总需求由消费、投资和外需（淨出口）三部分组成。其中消费和投资可为m88自己掌握，外需则主要受外国影响。从m88消费不足的逻辑起点出发，m88有三条对策可选：“上策”是通过有利于居民部门的收入分配改革来真正推进消费转型；“中策”是在收入分配改革进展有限的情况下，通过刺激投资来稳定增长；“下策”则是在收入分配改革未取得实质性进展前，停止刺激投资。

　　先说“上策”，通过“全民国企持股计划”来进行收入分配改革，增加居民收入占GDP比重，从而增加经济中消费占比，实现消费转型。

　　提升m88消费占GDP比重，必须从增加居民收入入手。居民收入如果不能明显增加，刺激消费的政策将难有效果。而从前面的分析可以知道，m88收入分配改革不仅仅要增加居民收入，更重要的还是要建立起依照投资回报率这个价格指挥棒的变化，来动态调节收入在居民和企业两大部门间分配的市场化机制。

　　建立这个机制，光靠给老百姓发钱是不够的，还要让居民对企业的经营行为、投资和分红决策有话语权。m88现存的庞大国企，为实现这一点创造了条件。国企当然是全民所有的。接下来要让老百姓更直接地感受到他们对国企的所有权，让国有资产在老百姓那里“看得见、摸得着、用得上”，让国有资产的回报更直接地惠及老百姓，从而支撑民众的消费。

　　如果能够做这样有利于居民部门的收入分配改革，则可以从根子上化解m88长期因消费不足而来的内需不足，增长缺乏可持续性问题，也可以让经济增长更加惠及人民群众的福利，真正落实高质量发展之要义。

　　再看“中策”，在消费疲弱的前提下，继续通过刺激投资创造需求，稳增长。这条对策当然不是最好的出路，但它是在收入分配结构约束下的“约束最优”。用经济学的术语来讲，中策不是“最优”，却是“次优”。

　　当然，持续刺激投资来拉动需求有其弊端。比如，m88大规模的基础设施投资给地方m88带来了不小的债务负担；又比如，m88地产开发商的杠杆率不低，部分开发商过度追求高杠杆、高周转的商业模式也有难以为继的风险。因此，投资拉动的增长模式确实容易遭人诟病。正是如此，近些年m88在刺激投资方面越发审慎，甚至在近年出台了令地产投资明显走弱的地产去杠杆政策。这些打压投资的措施虽然看起来有其合理性，却弊大于利，是比中策更糟的下策。

　　所谓“下策”，是在收入分配改革未取得实质性进展时，停止刺激投资，甚至打压投资。打压投资，并不会像某些天真者所设想的那样让经济结构自动平衡，而只会让需求不足的问题变得更加尖锐，进而引发供给面的被动收缩。这样一来，m88经济很可能重演1998到2002年长期通缩，以及大面积企业倒闭和工人失业的局面。