龙年伊始，被戏称为“上海婶子”的沪上阿姨迎来两大要事。

　　2月9日，沪上阿姨（上海）实业股份有限公司（简称“沪上阿姨”）完成C轮融资，总金额1.215亿元，投资方包括北京方圆金鼎投资管理有限公司、瀚率投资、金鸮投资、银麟投资。至此，沪上阿姨完成4轮、共计约3.7亿元融资。

　　2月14日，沪上阿姨正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中信证券（香港）有限公司、海通国际资本有限公司及东方融资（香港）有限公司担任联席保荐人。

　　在招股书中，沪上阿姨提到公司业务亮点，其中包括现制茶饮店品牌m88北方第一、季度复购率41.3%、注册会员数7190万+、城市覆盖第一、m88现制茶饮店品牌排名第四等。

　　但是，现制茶饮所在的新茶饮赛道已经“内卷”多年，如今更是“僧多肉少”，在此情况下，沪上阿姨还有多少机会呢？

　　加盟店业绩贡献超96%
　　直营门店数逐年下降

　　十几年前，一对来自山东的夫妻举家搬入上海，做起了奶茶生意。2013年，单卫钧、周蓉蓉夫妻在上海人民广场开出了第一家门店，也就是沪上阿姨的第一家门店“五谷奶茶”。凭借单品“血糯米奶茶”，沪上阿姨在开店首月就交出了流水30万元的业绩。

　　历经十年，沪上阿姨成长为一家坐拥7000余家门店的知名现制茶饮品牌。在上千家门店的支撑下，沪上阿姨赴港IPO，跻身“新茶饮第二股”候选人。

　　招股书显示，截至2023年9月30日，沪上阿姨的门店数为7297家，覆盖四个直辖市，以及位于五个自治区及22个省份的300多个城市，是覆盖最多m88城市的m88中价现制茶饮店品牌。

　　但从分布范围来看，沪上阿姨较为强势的市场是在北方。根据沪上阿姨公开数据，截至2023年9月30日，品牌共有3752家门店位于m88北方（秦岭-淮河线以北），占比达51.4%，最北触达黑龙江漠河。其中，在山东门店数量已超过1000家，而在河北、河南、辽宁、天津、内蒙古、黑龙江等北方城市，品牌门店数量也已突破200家。

　　而门店数快速增长的背后，是沪上阿姨以加盟为主的经营模式。于2023年9月30日，7297间门店中有99.3%（7245间）为由加盟商经营。仅2023年前九个月，沪上阿姨现有加盟商就开设了1087间新加盟店。

　　沪上阿姨也在招股书中提到，其收入绝大部分来自加盟业务，主要包括销售货物和加盟服务。

　　从业绩来看，2022年全年与2023年的前9个月，沪上阿姨分别实现营业收入21.99亿元、25.35亿元，同比分别增长34.0%及54.1%；公司净利润同比分别增长79.2%及188.7%。至2023年9月30日，沪上阿姨GMV（商品交易总额）达71.83亿元，同比增长57.7%。

　　在这其中，来自加盟店的收入占比超过九成。据了解，2021年、2022年以及2023年前九个月，沪上阿姨分别拥有3711、5244及7245家加盟店，其收入分别占总收入的94.9%、94.2%及96.1%，其中向加盟商销售货物的收入分别占该品牌加盟业务收入的75.7%、77.7%、79.7%。

　　反观沪上阿姨的自营店，无论是业绩表现还是门店数量都远低于加盟店。在2021年、2022年、2023年前九个月，沪上阿姨自营店数量分别为65、63、52。

　　因此，自营店的业绩贡献也开始慢慢下降。招股书显示，截至2023年9月30日止九个月，沪上阿姨来自自营店的收入仅有9510万元，同比减少了2.1%。

　　对此，沪上阿姨解释称，主要由于我们于新的或渗透不足的市场完成布局后将部分自营店关闭或转让为加盟店，从而导致自营店数目减少。

　　但对于新茶饮来说，加盟费大都是收入主要来源。正如IPGm88首席经济学家柏文喜所说，这种模式可以降低公司的资本支出，利用加盟商的本地资源和市场知识实现快速市场渗透。但同时，这也意味着公司需要投入更多的管理资源，确保加盟商的服务质量和品牌形象的一致性。

　　在类似经营模式下，毛利率等数据也更能体现出品牌之间的差异。然而，沪上阿姨在这一方面似乎并没有什么优势。

　　现制茶饮行业竞争加剧
　　“新茶饮第二股”将花落谁家？

　　众所周知，自2024年以来，除沪上阿姨以外，蜜雪冰城、古茗先后递表港交所，在沪上阿姨提交招股书后不久，茶白道也更新了招股书。

　　从招股书中可以看到，2021、2022年，沪上阿姨的毛利率为21.8%、26.7%，而同期内古茗的毛利率为30%、28.1%，茶百道的毛利率为35.7%、34.4%，蜜雪冰城的毛利率则为31.3%、28.3%。虽然四家品牌之间毛利率数据差距并不算大，但沪上阿姨却被落在最后。

　　不过，在庞大的市场规模驱动下，各路品牌依旧使出浑身解数“跑马圈地”。

　　近年来，新茶饮市场规模不断扩大。据m88连锁经营协会与美团联合发布的《2023新茶饮研究报告》显示，2023年全年新茶饮消费市场规模预计达到1498亿元，且此后将进一步保持增长。美团数据亦显示，2023年上半年，美团平台新茶饮外卖用户达到1.78亿人，比去年同期增长了20.3%。

　　在此背景下，众多知名品牌开始通过下调产品价格、联名等方法，抢占新茶饮市场份额。比如“新茶饮第一股”奈雪的茶，早在2022年3月，该品牌就宣布降价。彼时，奈雪方面表示，公司将推出20元以下新茶饮产品线轻松系列，并承诺每月至少上新一款“1字头”产品。通过其点单小程序也可以看到，目前奈雪价格带整体下移至9元起，16-25元成其主力价格区间。

　　沪上阿姨也试图通过调整价格抢滩下沉市场。目前，沪上阿姨旗下有3家品牌：沪上阿姨、沪咖、轻享版。其中轻享版是为三线及以下城市的消费者提供更具性价比的茶饮选择，主要是多料奶茶、轻乳茶、水果茶及冰淇淋。与沪上阿姨相比，轻享版在定价及门店选址上更加灵活，协助其进一步打入县级市，主要产品的价格范围通常在2元至12元。

　　此外，跨界联名也成为近年来新式茶饮品牌常用的营销策略。据新华网财经统计，以包括蜜雪冰城、喜茶等在内的十余个新式茶饮品牌为例，2023年下半年起至12月中旬，各个新茶饮品牌联名活动的微博话题阅读量累计突破10亿。其中，奈雪的茶的联名频率最高，已开展过10余次联名活动；新茶饮品牌与游戏及小说IP合作的联名活动最受网友关注，至少有5次活动的话题阅读量突破1亿。

　　但联名翻车也不在少数。据m88网等媒体报道，于2022年12月，沪上阿姨与光与夜之恋官宣联名活动，却仅在官宣三小时后直接分手。游戏项目组表示，项目官宣之前合作方多次出现对联名活动造成负面影响的事件，官宣当天甚至出现合作方线上门店店员辱骂游戏玩家与角色的恶劣行为。

　　不过，随着新茶饮逐渐走向大众、走向日常，进入资本市场、拿下更充沛的资金等成为众多新茶饮品牌的目标。在香颂资本董事沈萌看来，茶饮品牌的市场竞争现在就是规模扩张的竞争，而上市可能成为改变市场竞争格局的关键契机，因此会形成彼此竞争的品牌集中IPO。

　　而随着奈雪的成功上市，蜜雪冰城、古茗、茶白道、沪上阿姨的入场，让“新茶饮第二股”争夺愈加白热化，但究竟花落谁家一时仍未可知。

　　柏文喜认为，一方面取决于各家企业的自身质地，另一方面也取决于各家企业上市的迫切程度。上市更加迫切的企业比较容易接受一些不太理想的上市条件，也会加快推进上市进程，而一些不太迫切上市的企业往往会等待更有利的窗口期而放缓上市进程。

　　但上市不是重点，产品同质化、跟风联名、过度依赖加盟商等问题，才是新茶饮品牌亟待解决的重中之重。未来，新茶饮市场“战火”如何，大公快消将持续关注。