作为乳制品中的黄金赛道，低温奶赛道的高热度始终吸引着众多乳企。
但随着入局乳企的水涨船高，依靠单一类型产品似乎无法持续为企业业绩高速增长提供足够的动力。因此，不少乳企选择投入乳制品行业中的多个赛道，试图通过多领域布局来达到抢占更多市场份额的目的。
比如m88知名乳业双寡头，伊利和蒙牛，除了液态奶、低温奶，奶酪、酸奶、婴幼儿配方奶粉等，也是其业绩的主要组成部分之一。
不过，并非是所有乳企的投资都能得到理想的回报。就在近日，新乳业发布称，鉴于客观经营环境的较大变化以及现制茶饮市场的发展趋势，新乳业拟将公司所持有为重庆新牛瀚虹实业有限公司（以下简称“重庆瀚虹”）45%股权出售给草根知本，股权转让对价为1.485亿元。
据了解，重庆瀚虹主要运营“一只酸奶牛”品牌，主营业务为茶饮等现制饮品的连锁门店经营业务。本次关联交易完成后，新乳业仍将持有重庆瀚虹15%股权，但后者将不再纳入新乳业合并报表范围内。
值得一提的是，本次交易所涉重庆瀚虹整体估值较前次交易所涉整体估值减少5500万元，整体估值降低了14.29%；本次标的股权的交易对价相较前次交易同比例股权交易对价减少2475万元。
为盈利并购新茶饮公司
不到两年净亏损超千万
相关公告显示，新乳业收购重庆瀚虹60%股权的时间要追溯到2021年。据了解，于2021年1月5日，新乳业与华昌明（创始人）、伍元学、华自立及其控制的公司签署了《关于“一只酸奶牛”之投资合作协议》。协议约定，华昌明、伍元学、华自立将以合法形式拥有或实际控制的与“一只酸奶牛”品牌相关的资产以及业务资源置入成立的新公司重庆瀚虹。
当时，“一只酸奶牛”刚刚创立5年左右，产品主要集中在成都、重庆、西安等地，热门产品包括酸奶紫米露、芒来芒去酸奶多等各种酸奶类饮品，单品价格约为15元左右。据悉，于2019年，该品牌未经审计营收就达到约2.4亿元，净利润约3500万元；2020年其未经审计的营收约2.2亿元，净利润3160万元。
最终，经新乳业及“一只酸奶牛”原公司实控人协商，该项股权交易最终对价为2.31亿元。至此，新乳业正式入局新茶饮赛道。
事实上，新乳业收购“一只酸奶牛”本身就有“隐忧”。在新乳业刚刚披露收购事项后不久，深交所就对该交易发出了关注函，其中提到“一只酸奶牛”商标存在诉讼争议。
公开报道显示，在“一只酸奶牛”第一家实体店落地成都之后，成都离岸商务服务中心在2015年4月9日抢先申请注册了“一只酸奶牛”商标，随后于2017年9月28日该商标被商标局准予注册。
2017年10月17日，华自立对上述商标提出无效宣告请求，但直到2018年9月20日，成都离岸商务服务中心申请注册正义商标的行为才被判定为违反“商标法”相关规定，而上述商标也被宣告“无效”。
其实，在2017年8月16日，华自立方面曾申请注册第25884887号“一只酸奶牛”商标，却被驳回了注册申请。彼时，华自立方面认为，成都离岸商务服务中心申请的商标已被提起无效宣告申请，本身不具有合法性，所以可以注册该商标，但北京知识产权法院、北京市高级人民法院均驳回了其诉讼请求。
直到2021年10月28日，国际类型为43类餐饮住宿的“一只酸奶牛”商标才显示“已注册”。
不过，新乳业方面对于此次收购动作整体还是“满意”的。
在公告中，新乳业方面表示，此次收购符合公司“鲜战略”发展方向，“一只酸奶牛”品牌所具有的“新客群、新场景、新消费”的年轻化属性，可赋能新乳业“三新战略”，有利于加强公司在终端渠道上的布局，拓宽私域流量入口，实现用户精准运营和服务，推动公司数字化战略转型，提升公司长期价值。
怀着对未来市场的高期望，新乳业与华自立等人签下业绩承诺协议：重庆瀚虹第一年度净利润应不低于3850万元，第二年度净利润应不低于4235万元，第三年度净利润应不低于4658万元，在业绩承诺期内累计净利润不低于12743万元。
但就目前来看，这份业绩承诺似乎并未完成。据了解，2022年全年，“一只酸奶牛”营收为2.08亿元，净亏损为991.78万元；2023年前三季度，“一只酸奶牛”的营业收入为2.35亿元，净亏损为416.29万元。可以看到，近两年该品牌业绩表现较收购前有明显差距。
“鉴于客观经营环境的较大变化，公司未来更好执行以‘鲜’为核心主题的五年战略规划，集中资源做大做强核心业务，尤其是对低温鲜奶和低温特色酸奶的经营聚焦，维护公司全体股东利益”，新乳业最终决定转让“一只酸奶牛”45%股权。
不过，此次接盘的也并非“外人”。公告显示，新乳业拟将持有重庆瀚虹45%股权转让给关联方草根知本集团有限公司（以下简称“草根知本”），转让对价为1.485亿元。
据悉，草根知本成立于2015年7月，是一家主要以冷链物流、调味品及餐饮、营养保健品、休闲食品和宠物食品等为主，聚焦快消品领域的新消费企业。股东包括南方希望实业有限公司、成都新创佳成科技有限公司、宁波卓晟投资有限公司、平顶山加新企业管理有限公司，分别持有其42%、36%、20%、2%股权，其中南方希望实业所属集团为新希望，法人为新希望集团董事长刘永好。
对此，乳业分析师宋亮表示，由于“一只酸奶牛”这两年业绩开始下滑，继续并表必然会拖累新乳业的盈利，所以新乳业剥离“一只酸奶牛”的目的，就是保证新乳业的业绩能够继续向好。
事实上，这并非新乳业旗下首个业绩“表现平平”的并购公司。
大举并购后隐忧不断
新乳业的“希望”在哪？
据了解，在新乳业决定并购“一只酸奶牛”半年前，前者刚刚完成对宁夏寰美乳业部分股权的收购。相关公告显示，2020年7月30日，新乳业以10.27亿元收购物美科技、永峰管理、上达投资合计持有的寰美乳业60%的股权。
但是，被收购的寰美乳业似乎并没有使新乳业得到太多业绩回报。在2020年7月-12月，寰美乳业营收达到8.54亿元，剔除寰美乳业的营业收入，新希望乳业2020年实际营业收入为58.95亿元，仅比2019年收益多出约2亿元。
可以肯定的是，与其他乳业不同，新乳业在几年之内进入“百亿俱乐部”是通过并购区域品牌一步步发展起来的。
通过梳理财报可以看到，背靠新希望集团的新乳业，在2011年之前一直处于亏损状态。直至席刚掌舵后，新乳业就走上了对外扩张并购的道路。
不可否认的是，收并购为新乳业带来了较为乐观的业绩增长。财报显示，2018年-2022年，新乳业营收分别为49.72亿元、56.75亿元、67.49亿元、89.67亿元、100.1亿元，分别同比增长12.44%、14.14%、18.92%、32.87%、11.59%；净利润分别为2.43亿元、2.44亿元、2.71亿元、3.12亿元、3.615亿元，分别同比增长9.22%、0.41%、11.18%、15.23%、15.77%。
新乳业董事长席刚也在2023年投资者大会上坦言，“并购一直是驱动新乳业过去增长的主要动力。”
但在新乳业收并购作动作开始后，新乳业的净利率、净资产收益率等数据都出现不同幅度下降。
追溯历史数据，2016年至2020年，新乳业的净利率分别为3.59%、4.88%、4.96%、4.43%和4.29%，连续5年不足5%，可以看到，该数据正是从2019年开始逐年下滑的。在2021年、2022年，该公司净利率仍在持续下降，分别为3.81%、3.62%。
不仅如此，同一时期新乳业的毛利率也是在2019年之后呈现出明显下降趋势。2016年-2022年新乳业毛利率分别为32.48%、34.72%、33.85%、33.11%、24.49%、24.56%、24.04%。
此外，连续不断的收并购，使得新乳业的资产负债率大幅上升。2019年-2022年，新乳业总负责分别为33.08亿元、57.18亿元、66.35亿元和68.25亿元；资产负债率分别为61.66%、66.65%、69.81%和71.91%。截至2023年6月30日，公司资产负债率增至71.91%。而同期内蒙牛、伊利的资产负债率几乎均未超过60%，
对此，IPGm88首席经济学家柏文喜向大公快消表示，新乳业在发展过程中确实面临一些问题，如盈利质量下降、资产负债率攀升等。这可能是由于市场竞争激烈、行业环境变化或是公司自身策略调整等多重因素导致的。在快速变化的市场环境中，企业需要灵活调整策略、不断创新以适应市场变化。
事实上，在新乳业频频进行收并购动作之后，有不少投资者开始其产生质疑。这一情况直接体现在股价波动上，自2020年8月新乳业股价达到25.63元/股之后，其股票价格一直位于21.6元/股-10元/股区间，整体呈现小幅下降态势。
在香颂资本董事沈萌看来，新乳业为了尽快进入国内一线阵营，主要通过收购，但收购过程本身十分复杂，即使进行尽职调查也仍存在不确定性风险。而且连续并购也难免会出现对被收购标的的整合不力等问题。
与此同时，近年来乳制品、新茶饮等赛道发展迅速，其中不乏现制酸奶品牌加速扩张节奏。以茉酸奶为例，窄门餐眼数据，该品牌目前门店已达1390家，其中今年新开门店数达1073家，为现制酸奶中的首个“千店”品牌。对于新乳业来说，同业竞争、收并购“隐忧”显现等问题已然是迫在眉睫，未来，新乳业能否突出重围、步步为“盈”，仍需市场和时间观察。
